10年期国债收益率逼近关键点位 债市再度考验新高-环球快播

上证报中国证券网讯（记者 孙忠）连续多日踌躇不前的债市再度迎来关键时刻。

随着4月份宏观经济数据逐渐亮相，债券市场弱复苏预期再度得到强化。16日，10年期国债收益率再度走弱，重新逼近前期2.701%关键点位。国债期货除两年期品种外，全线上涨。

多家机构人士在接受记者采访时表示，无论从经济数据还是政策选择，乃至金融机构配置角度，都应适度看多债市。

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不过，光大证券固收首席分析师张旭测算，当前10年期国债收益率中性水平在2.89%附近，显著高于实际值，市场或过度乐观。

债市踌躇不前

债市在创出今年新高后，踌躇不前。特别是本周一降息预期落空后，出现一定回调态势。

本周一，不少机构期待MLF利率调整，但最终利率水平并未变化。

人民银行15日公告表示，为维护银行体系流动性合理充裕，开展1250亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率均与前期持平。

受此影响，债市持续调整，国债期货市场表现更为明显。自5月11日高点以来，四大主力合约已连续调整四个交易日。

新湖期货研究所副所长李明玉表示，近期债市机会寡淡，短期利多因素基本兑现，但市场期待的降息也难短期看到。与此同时，经济持续处于弱复苏状态，债市收益率走高的概率似乎也不是很大。因此市场处于高位震荡阶段。

同时市场还存在另外一种观点，认为目前不确定性因素在增加。一方面，经济金融数据仍处于弱复苏阶段，但趋势上仍处于修复区间。未来可能会由于动能边际回升或者政策刺激加码而有所变盘；另一方面，债市的赔率变差，利率进一步大幅下探的概率或也不高，同时还需关注当前较高的杠杆水平、交易结构的脆弱性以及宽信用推进之下的资金波动风险，均有可能促成债市拐点的出现。

再度冲击2.7%

尽管市场担忧有一定合理性，但从刚刚披露完成的4月份数据看，弱复苏状态更加明确。受此影响，16日下午2点后，10年期国债收益率震荡下行，向2.7%步步逼近，最终收报2.1729%。国债期货除两年期品种外，各个合约全线走高。

“总体来看，4月下旬以来国内债券收益率的下行主要还是对于经济的回落压力重新定价。”民生固收分析师谭逸鸣说。

谭逸鸣从此前多轮债券周期中总结了一定的规律。他认为，每轮牛尾行情中，利率底的驱动因素均不同。经济基本面快速走弱时期，政策力度通常较强，社融率先回暖，成为利率拐点的领先信号。如果经济基本面并非大幅走弱，政策更多是保驾护航而非强力刺激，则牛熊转换过程较慢。

至于国债收益率能否突破前期2.701%的低点，中金公司相对乐观。

此前坚定看多本轮债市的中金公司固收首席分析师陈健恒表示，在经济复苏拉长而通胀持续偏低背景下，预计货币政策或仍将保持宽松，流动性有望保持充裕状态。当前政策持续引导存款利率下行，随着银行资金成本回落，而实体信贷需求相对不足，银行配置需求或将继续释放，长端利率债下行空间有望进一步打开。

分歧已现

面对2.7%的关口，市场分歧已然显现。

光大证券固收首席分析师张旭在其最新报告中表示，客观来看，目前债市有点过热，潜在10年国债收益率水平应该高于目前水平。

一般而言，10年国债等长期利率品的定价在很大程度上取决于DR007等资金市场利率。这是因为债券市场是带有大量杠杆的，资金利率是投资者构建杠杆的成本。若利率下行且在较长时间内维持低位，杠杆成本便会降低，投资者便可以得到更为丰厚的杠杆收益。当然，这也会吸引投资者更多地加杠杆买债券，并带动债券收益率下行。

据张旭测算，目前10年国债收益率中性水平为2.89%，显著高于当前2.71%的实际值。同时，5月以来DR007出现了较为明显的下行，这也是压低10年国债收益率的一个重要原因。

数据显示，5月份以来，DR007整体维持低位，最新为1.65%。“但即使考虑到未来资金利率的动态变化，当前2.71%的10年期国债收益率也是偏低的。”张旭补充道。

北京一位公募基金负责人向记者表示，目前债市市场估值确实已大幅提升，继续高位增仓策略并不是最优，但也并非降低组合久期。从最新宏观经济数据看，依旧维持了弱复苏迹象，短期看债市似乎仍有些许空间，但长期仍需提前进行调整。

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